Главные экономические новости
[05.11 — 08.11]
В мире
  • В США прошли президентские выборы. 47-м президентом был избран республиканец Дональд Трамп с 295 голосами выборщиков, согласно данным Bloomberg. Его соперник, демократ Камала Харрис, получила 226 голосов выборщиков. Казначейские облигации отреагировали ростом доходности вдоль всей кривой.
  • ФРС США понизила процентную ставку на 25 б.п. до диапазона 4,5-4,75% годовых, отметив, что инфляция приблизилась к целевому показателю (2%), но остается немного повышенной.
  • Банк Англии снизил учетную процентную ставку на 25 б.п. до 4,75% годовых.
  • Торговый баланс Китая в октябре составил $95,3 млрд против $81,7 млрд месяцем ранее. Объем экспорта вырос на 12,7% г/г до $309,1 млрд, при этом рост ускорился по сравнению с 2,4% г/г в сентябре. Объем импорта упал на 2,3% г/г до $213,3 млрд.
  • Резервный банк Австралии оставил базовую процентную ставку без изменений на уровне 4,35%.
В России
  • Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 21%, отметив, что на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. ЦБ отметил, что допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.
  • На российском рынке госдолга доминируют негативные настроения: индекс RGBI снизился на 1,2%, доходность 10-летних ОФЗ выросла на 34 б.п., отыгрывая результаты заседания Совета директоров ЦБ РФ.
  • Совет директоров Лукойла рекомендовал дивиденды за 9 месяцев 2024,в размере 514 рублей на акцию, доходность 7%.
Мое мнение:
Я считаю, что решение отложить запланированное восстановление нефтедобычи может оказать некоторую поддержку ценам на нефть, учитывая, что действия ОПЕК+ подтверждают приверженность курсу на сохранение цен на нефть выше $70 за баррель. На настоящий момент цены находятся под давлением из-за снижения спроса со стороны Китая, а также роста предложения со стороны поставщиков, не входящих в группу. Котировки Brent отреагировали на новость умеренно позитивно, завершив понедельник ростом на 3% выше отметки $75 за баррель.
  • Московская Биржа объявила результаты торгов за октябрь.Общий объем торгов на бирже за октябрь увеличился на 3,4% по сравнению с прошлогодним показателем и достиг 140 трлн рублей. Объем торгов на рынке акций в годовом сравнении вырос на 26%, на рынке облигаций — сократился на 30%. Оборот торгов на денежном рынке вырос на 29% г/г , на рынке производных инструментов — на 5,3% г/г.
Мое мнение:
Московская биржа представила нейтральные результаты, соответствующие тенденциям предыдущих месяцев. В последние несколько недель акции компании находятся под давлением, как и весь рынок акций, на фоне жесткой политики ЦБ РФ. В то же время высокие процентные ставки имеют для Мосбиржи и некоторый положительный эффект, поддерживая ее процентные доходы. В финансовой отчетности за 3-й квартал 2024 по МСФО, которую Мосбиржа представит 24 ноября, ключевое значение будут иметь такие показатели, как объем операционных расходов биржи и остатки средств на клиентских счетах.
  • «Фосагро» опубликовала операционные и финансовые результаты за 3-й квартал 2024.
Выручка «ФосАгро» за 3-й квартал 2024 выросла на 11,5% год к году. Скорректированный показатель EBITDA составил 45,5 млрд рублей (-6% г/г), а рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 7 п. п. г/г до 35%. В то же время скорректированная чистая прибыль увеличилась в годовом сравнении на 19% и достигла 32,4 млрд рублей. Свободный денежный поток (FCF) за 3-й квартал 2024 сократился вдвое г/г. Чистый долг на конец 3-го квартала 2024 увеличился до 272,7 млрд рублей с 223,2 млрд рублей на конец 2023 года. Объем производства агрохимической продукции в 3-м квартале 2024 в целом не изменился, составив 2,9 млн тонн, в то время как общий объем продаж сократился на 5% год к году до 3,0 млн тонн.
Мое мнение:
Финансовые результаты «ФосАгро» в целом соответствуют консенсус-прогнозу по показателям выручки и EBITDA, превзошедшим консенсус-оценки на 1% и 2% соответственно, при этом чистая прибыль оказалась на 24% выше ожиданий рынка. В 3-м квартале 2024 на величину FCF негативно повлиял отток денежных средств на формирование оборотного капитала в размере 18,5 млрд рублей. Дивидендная доходность, исходя из рекомендации, составляет внушительные 4,7%, что выше консенсус-прогноза. Я подтверждаю свой рейтинг “нейтрально” по «ФосАгро», которая торгуется на уровне 5,7x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П по сравнению с 5-летней средней оценкой 6,0x.
  • Акционеры одобрили присоединение Росбанка к Т-Банку.
Мое мнение:
Новость о слиянии банков оказала положительный психологический эффект, свидетельствуя о быстрой и успешной интеграции Росбанка в структуру «ТКС Холдинга». Ключевое значение имеют повышение эффективности Росбанка и увеличение его RoE, а также восстановление RoE самого «ТКС Холдинга» до целевого уровня выше 30% — одна из основных задач для Т-Банка. По моей оценке, акции Т-Банка торгуются на уровне 4,1x по мультипликатору P/E 2025П и 0,9x по P/BV 2025П — на мой взгляд, это дешево. «ТКС Холдинг» остается одним из моих основных фаворитов в финансовом секторе.
  • Лукойл может продать свой НПЗ в Болгарии Катарско-Британскому консорциуму. Консорциум объединяет компанию Oryx Global, контролируемую катарским бизнесменом Ганимом Бин Саад Аль Саадом, и лондонский товарный торговый дом DL Hudson. Помимо НПЗ в Бургасе мощностью 8,8 млн тонн, ЛУКОЙЛ также управляет сетью из более чем 500 АЗС на территории Болгарии. Власти Болгарии недавно ввели налог в 60% на прибыль НПЗ в Бургасе, пообещав снизить его до 15% только после продажи актива. Заводу также предстоит модернизация за 500 млн евро для того, чтобы завод мог перерабатывать более легкие нероссийские сорта нефти. Ранее сообщалось, что инвестиции ЛУКОЙЛа в НПЗ в Бургасе превысили $3,4 млрд.
Мое мнение:
Запрет на импорт российской нефти в ЕС создает трудности для работы Лукойла в Болгарии. Ранее компания объявила о пересмотре стратегии работы в стране, не исключая и возможную продажу бизнеса. По моей предварительной оценке, в случае продажи актив может быть оценен в $1-2 млрд. Восприятие новости будет зависеть от цены продажи актива, и я ожидаю дальнейшей официальной информации на этот счет. Подтверждаю рейтинг выше рынка по Лукойлу. Компания торгуется на уровне 2,1x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П против 5-летней средней оценки 3,7x.
  • X5 Retail Group N.V. состоялось голосование по вопросам получения компенсации. По итогам голосования X5 Retail Group N.V. потребует от ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» денежную компенсацию за 10,22% акций «Корпоративного центра» («Нераспределенные акции «ИКС 5»). В свою очередь, ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» сообщило о получении требования и об обязательстве выплатить компенсацию в течение трех месяцев с момента получения требования, подтвердив готовность удовлетворить требование после получения необходимых разрешений со стороны регулятора (предположительно в течение 3 месяцев).
Мое мнение:
Я считаю, что новость позитивна для процесса редомициляции группы — тем самым решается одна из основных проблем в отношениях с иностранными инвесторами. По моей оценке компания должна будет заплатить порядка 58 млрд рублей (сюда входят 40% от справедливой стоимости актива, причитающиеся продавцам, и налог в размере до 35%). Потенциал создания стоимости для оставшихся акционеров в результате сделки может составить около 2,5% капитализации группы. Я позитивно оцениваю перспективы компании и ожидаю возобновления торгов бумагой. Полагаю, что после редомициляции из чистой прибыли за 2024 год группа сможет выплатить более 400 рублей на акцию в виде дивидендов (с доходностью более 14% к цене закрытия в апреле), а возможно и больше, если направит на дивиденды часть нераспределенной прибыли за 2022-2023 годы (потенциальная дивидендная доходность в этом случае может превысить 20%), что поможет снизить эффект «навеса» акций.
  • Совет директоров «Ренессанс Страхования» рекомендовал направить 2 млрд рублей чистой прибыли по МСФО за 9 месяцев 2024 года на дивиденды, что соответствует дивидендам в размере 3,6 рубля на акцию и обеспечивает доходность 3,8%.
Мое мнение:
Размер дивидендов относительно невысокий, но приемлемый. Ожидаю, что компания может выплатить дополнительные дивиденды за 4-й квартал, и не рассчитываю на большие дивиденды в этом году, поскольку чистая прибыль компании находится под давлением из-за высоких процентных ставок и переоценки инвестиционного портфеля. В целом, мне нравится инвестиционный кейс «Ренессанс Страхования». Компания показывает сильный рост страховых премий, и считаю, что Группа может стать ключевым бенефициаром разворота тренда, когда ЦБ снизит процентную ставку, а портфель облигаций начнет переоцениваться в противоположном направлении. По моей оценке, акции торгуются по мультипликаторам 2024 года P/E 5,8x и P/BV 1,1x
  • Результаты Ozon за 3-й квартал 2024.
GMV Группы вырос на 59% г/г до 718,3 млрд рублей. Общая выручка увеличилась на 41% г/г. Более медленный рост выручки по сравнению с GMV во многом обусловлен переходом к новой методологии учета выручки. За исключением этого фактора, на рост общей выручки группы положительное влияние оказало увеличение комиссий маркетплейса (+170 б.п. кв/кв), а также рост выручки в рекламном (+82% г/г) и финтех-сегменте (+257% г/г). Скорректированный показатель EBITDA составил 13,0 млрд рублей против убытка 3,9 млрд рублей годом ранее на фоне сильного роста в финтех-направлении (8,6 млрд рублей, +161% г/г) и прибыли в направлении электронной коммерции на уровне 4,4 млрд рублей (против убытка 7,2 млрд рублей в 3-м квартале 2023). Скорректированный убыток за период составил 0,7 млрд против 22,1 млрд рублей годом ранее. Поддержку финансовому результату оказало возмещение убытков, связанных с прошлогодним пожаром, а также снижение чистых финансовых расходов. Чистый финансовый долг компании за вычетом денежных средств финтех-направления составил 41,5 млрд рублей на конец 3-го квартала 2024. Ozon понизил прогноз по росту оборота в 2024 году до 60-70% против 70% ранее.
Мое мнение:
В целом я считаю результаты нейтральными. В сравнении с прошлым кварталом заметно смещение фокуса компании в сторону роста прибыльности, что ,считаю, оправданным шагом в контексте высокой стоимости фондирования, и он может быть положительно воспринят рынком. Однако теперь наблюдаю больше неопределенности в отношении перспектив роста оборота, которые были ключевым аспектом инвестиционного кейса Ozon — пересмотренный прогноз компании теперь предполагает, что темпы роста в четвертом квартале могут упасть вплоть до 40% г/г (против 71% г/г за 9 месяцев 2024). Прогноз на 2025 год мог бы частично смягчить эти опасения. Я сохраняю позитивный взгляд на акции компании, которые торгуются по EV/EBITDA 2025П около 10x, что соответствует премии около 15% к медианной оценке российских ИТ-компаний, которая оправдана высокими прогнозными темпами роста денежных потоков.
Made on
Tilda