Результаты «Норникеля» за 2-е полугодие 2024 превысили ожидания рынка на 6% по выручке и EBITDA, несмотря на негативный эффект снижения рыночных цен на металлы. При этом показатель чистой прибыли оказался на 13% ниже консенсус-прогноза. Менеджмент компании будет рекомендовать совету директоров не выплачивать финальные дивиденды. На мой взгляд, компании важнее сосредоточиться на снижении долговой нагрузке. Тем не менее, я не исключаю восстановления цен на металлы в корзине «Норникеля» в 2025 году. Компания торгуется на уровне 5,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П против 5-летней средней оценки 5,5x.

Исходя из данных пресс-релиза, снижение объема нового лизингового бизнеса в 4-м квартале 2024 составило 21% в годовом сравнении, что обусловлено падением спроса на лизинг в условиях жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Для сравнения, в 1-м и 2-м кварталах 2024 зафиксирован заметный рост (+35% г/г и +21% г/г соответственно), а после повышения ключевой ставки в 3-м квартале 2024 объем нового лизинга упал на 17% г/г. Компания пока не дает прогнозов на 2025 год, но, безусловно, результаты будут зависеть от дальнейшей денежно-кредитной политики ЦБ РФ. По мере постепенного смягчения ДКП регулятора «Европлан» может стать одним из главных бенефициаров «разрядки» и наверстать упущенное за счет реализации отложенного спроса. По моим оценкам, акции торгуются в районе 6,0x по мультипликатору P/E 2024П и около 1,7x по P/BV 2024П, что, на мой взгляд, близко к справедливым уровням с учетом текущих процентных ставок. Следующим катализатором видятся финансовые результаты за 2024 год по МСФО, раскрытие которых ожидается в середине марта. В целом, у «Европлана», на мой взгляд, качественная бизнес-модель и неплохие основные финансовые показатели.

Я оцениваю результаты «Сбера» по РПБУ как сильные. Положительным моментом выступает хорошая чистая прибыль за счет сокращения объемов резервирования. Публикации отчетности «Сбера» по МСФО за 2024 год я ожидаю в конце февраля. В 2025 году я прогнозирую увеличение чистой прибыли на 7-9%. По моим оценкам, акции «Сбера» сейчас торгуются на уровне 3,8x по мультипликатору P/E 2025П и 0,8x по P/BV 2025П, что по-прежнему весьма дешево. Бумага, на мой взгляд, остается недооцененной и входит в число фаворитов.

Несмотря на замедление роста выручки по сравнению с декабрем 2024 года, я считаю результаты сильными, однако цена акций Henderson приближается к своей справедливой стоимости — по моим оценкам на 2025 год компания торгуется с мультипликаторами 3,9x EV/EBITDA и 6,3x P/E, что несколько выше медианного значения по сектору. Цена предполагает потенциал роста около 17% к моему целевому показателю, который учитывает ожидаемую мною выплату дивидендов в размере около 50 рублей на акцию в течение следующих 12 месяцев.

Группа «Аэрофлот» представила нейтральные операционные результаты за январь 2025 года. Положительным моментом является сохранение некоторого роста пассажиропотока на внутренних и международных авиалиниях, а отрицательным — снижение занятости пассажирских кресел. По моей оценке, компания оценивается на уровне 6,4 по мультипликатору P/E на 2025 год.

Новатэк продемонстрировал умеренно позитивную динамику основных показателей: результаты за 2-е полугодие 2024 превысили консенсус-прогноз на 3% по выручке и на 5% по EBITDA. Росту выручки, на мой взгляд, способствовала, в том числе, индексация тарифов на газ в России в июле. Впрочем, чистая прибыль все же оказалась на 21% ниже ожиданий рынка. По моим предварительным расчетам, если компания направит на дивиденды 50% от скорректированной чистой прибыли за 2-е полугодие 2024, выплаты могут составить около 45,5 рублей на акцию, что потенциально соответствует доходности на уровне 3,9%.Подтверждаю свой рейтинг “выше рынка” по Новатэку, который торгуется на уровне 3,8x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П, что на 45% ниже 5-летней средней оценки компании.

В целом финансовые показатели «ФосАгро» оказались выше консенсус-прогноза на 2% по выручке и совпали с прогнозом по EBITDA. В 2024 году FCF оказался под давлением из-за запланированного увеличения капзатрат, роста процентных расходов и оттока денежных средств, вызванного финансированием оборотного капитала. Рекомендованные дивиденды предполагают доходность 2,5%. Я сохраняю рейтинг «нейтрально» по «ФосАгро», которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2025П 6,5x против своего 5-летнего среднего значения 6,0x.