[ 09.12 — 13.12 ]

СМИ

Главные экономические новости

[ 09.12 — 13.12 ]

В мире

Годовая инфляция в США в ноябре ускорилась до 2,7% по сравнению с 2,6% месяцем ранее (прогноз: 2,7%). Относительно октября уровень цен повысился на 0,3% по сравнению с 0,2% в предыдущем месяце (прогноз: 0,3%). Как отмечает статистическое ведомство, почти 40% всего месячного роста цен обусловлено расходами на жилье. Индекс цен на продукты питания повысился на 0,4% м/м. Стоимость топлива выросла на 0,6% относительно октября после снижения на 0,9% месяцем ранее.
ЕЦБ понизил депозитную ставку на 25 б.п. до 3%. Ставка по основным операциям рефинансирования снижена с 3,4% до 3,15%, а по маржинальным кредитам - с 3,65% до 3,4%. Совет управляющих ЕЦБ намерен обеспечить устойчивую и стабильную инфляцию на уровне 2% в среднесрочной перспективе, сказано в пресс-релизе.
Годовая инфляция в Китае в ноябре замедлилась до 0,2% по сравнению с 0,3% месяцем ранее (прогноз: 0,5%). Индекс цен производителей (PPI) сохраняется в области отрицательных значений: -2,5% г/г против -2,9% г/г в октябре.
Промышленное производство в Турции в октябре снизилось на 3,1% г/г по сравнению с -2,3% г/г месяцем ранее по уточненной оценке. Уровень безработицы в октябре составил 8,8% по сравнению с 8,7% в сентябре по уточненной оценке.

В России

Годовая инфляция РФ ускорилась до 8,88%. Недельная инфляция в РФ за период с 3 по 9 декабря замедлилась до 0,48% с 0,50% в предыдущем периоде. Накопленная инфляция с начала года составила 8,76%.
Советник председателя ЦБ РФ К. Тремасов заявил, что если инфляция замедлится в ближайшие несколько месяцев, то это не приведет к резкому изменению денежно-кредитной политики. Он не исключил, что по итогам 2024 инфляция может превысить 9%, что больше октябрьского прогноза ЦБ в 8-8,5%.
Объем доходов федерального бюджета в январе-ноябре 2024 увеличился на 25,8% г/г до 32,65 трлн рублей. Нефтегазовые доходы выросли на 25,7% г/г до 10,34 трлн рублей, ненефтегазовые — на 25,8% г/г до 22,31 трлн рублей. Расходы увеличились на 23,7% г/г до 33,04 трлн рублей. Дефицит за 11 месяцев 2024 составил 389 млрд рублей (0,2% ВВП), что на 359 млрд рублей меньше, чем за аналогичный период прошлого года.
Исходя из ежемесячного опроса аналитиков ЦБ РФ, прогноз по средней ключевой ставке на 2024 был повышен до 17,5% с 17,3%, на 2025 — до 21,3% с 18%, на 2026 — до 14,6% с 12,5%, на 2027 — до 10,4% с 9%. Прогноз по инфляции на текущий год существенно вырос до 9,2% с 7,7%, на 2025 — до 6% с 5,3%, на 2026 — до 4,5% с 4,1%, на 2027 не изменился — 4%.

«Сбер»: День Инвестора

6 декабря топ-менеджмент «Сбера» представил Стратегию 2025. В рамках стратегии «Сбер» объявил целевые показатели по рентабельности капитала (22%+), чистой процентной марже (5,6%+), стоимости риска (ок. 1,5%) и дивидендам (50% от чистой прибыли по МСФО). Также в стратегии «Сбер» представил свои макропрогнозы на 2025 год. По оценкам банка, рост ВВП может составить в среднем 1,3% по итогам года при прогнозе ЦБ на уровне 1,8%. Банк ожидает, что ЦБ начнет снижать ключевую ставку со второй половины 2025 года, а инфляция, по прогнозам банка составит 6-7% к концу 2025.

Мое мнение:

Стратегия компании и прогноз по результатам в целом производят положительное впечатление. Отдельно стоит отметить, что банк ожидает умеренный рост прибыли, что является позитивной новостью на фоне опасений в отношении возможного снижения эффективности. Для сравнения, ЦБ прогнозирует снижение прибыли в банковском секторе. Моя оценка компании на 2024-2025 гг. выглядит следующим образом: P/BV на уровне 0,72x/0,64x, P/E - 3,3x/3,1x. Без учета предложенных дивидендов бумага оценивается примерно в 200 рублей, что предполагает P/BV 0,6x/0,55x и P/E 2,8x/2,7x. Я считаю эти мультипликаторы низкими.

Henderson — данные по объёму продаж за ноябрь.

В ноябре 2024 года Henderson увеличила выручку на 16,5% в годовом сравнении до 2 млрд рублей (+59% относительно ноября 2022 года), при этом рост продаж в онлайн-сегменте составил 36% г/г. Общая выручка за 11 месяцев 2024 года увеличилась на 23,7% год к году и составила 18 млрд рублей. Компания планирует более подробно раскрыть операционные результаты 25 декабря.

Мое мнение:

В сентябре и октябре наблюдалось значительное замедление темпов роста выручки компании, что в первом случае объясняется аномально холодной погодой, а во втором — эффектом высокой базы. Я отмечаю улучшение динамики продаж в ноябре, но вижу риски недостижения моего прогноза по году, хоть и небольшие (рост на 25%). В рамках моей стратегии я понизила целевую цену бумаги до 770 рублей, что главным образом отражает рост ставки дисконтирования.

«Диасофт» провел день стратегии

Менеджмент подтвердил планы по росту выручки более чем на 30% в 2024 году до 11,8 млрд рублей. Целевой показатель рентабельности EBITDA установлен на уровне 40-42,5%, а дивидендных выплат — на уровне 80% от EBITDA. К 2026 году компания планирует показать выручку в размере 20,2 млрд рублей и EBITDA в размере 9,1 млрд рублей, что подразумевает годовой рост выручки в районе 30% и рентабельность EBITDA в размере 45% и в целом соответствует заявленным при размещении ориентирам. Доля новых вертикалей, таких как ERP и СУБД, а также ПО для госсектора, может достичь 30% от выручки к 2026 году против 5% в 2023 году. Компания сохраняет планы по проведению SPO, если позволит рыночная конъюнктура.

Мое мнение:

После слабых результатов за 1-е полугодие 2024 (выручка +21% г/г, EBITDA -20% г/г) подтверждение планов роста, заявленных при размещении, может поддержать доверие инвесторов. В то же время я отмечаю риски, которые могут поставить эти планы под угрозу, такие как рост стоимости финансирования в экономике, который может негативно повлиять на бюджеты ИТ-проектов компаний, и потенциальная необходимость дальнейшего расширения штата для развития новых вертикалей «Диасофт». Я сохраняю нейтральный взгляд на акции. По моим оценкам на 2024 год, они торгуются на уровне около 8,5x EV/EBITDA, что близко к медиане оценки российского технологического сектора. Потенциал переоценки зависит от достижения прогнозных показателей — в частности, роста выручки свыше 35% г/г и рентабельности EBITDA около 50% во 2-м полугодии 2024.

VK рассматривает возможность IPO VK Tech

VK завершает консолидацию активов сегмента в отдельной компании (АО «ВК Технологии») и рассматривает возможность размещения ее акций на Московской бирже в рамках стратегического развития группы. VK Tech фокусируется на собственных ИТ-решениях для B2B-клиентов, включая облачные сервисы, коммуникационную платформу и HR-решения, а также финансовые и дата-сервисы. Выручка за 9 месяцев 2024 достигла 7,7 млрд рублей (+60,1% г/г), EBITDA составила 1,5 млрд рублей против убытка в 0,4 млрд рублей за 9 месяцев 2023. Численность сотрудников по состоянию на сентябрь 2024 составила 1 382 человека, 80% из которых — ИТ-специалисты.

Мое мнение:

VK Tech — одна из наиболее перспективных вертикалей группы, и ее размещение на бирже может привлечь интерес. По моей оценке, в 2024 и 2025 ее выручка может достичь 15,2 млрд рублей (+60% г/г) и 21,3 млрд рублей (+40% г/г) соответственно, а EBITDA — 5,3 млрд рублей и 8,1 млрд рублей соответственно. Мультипликатор ближайшего аналога (Группа «Астра» - 8x EV/EBITDA 2025П) дает потенциальную оценку около 60 млрд рублей. При этом я отмечаю, что VK в целом характеризуется относительно высоким уровнем задолженности (более 140 млрд рублей чистого долга по состоянию на июнь при почти нулевой EBITDA), что имеет ключевое влияние в ее инвестиционном кейсе.

«Полюс» представил новую информацию по ключевым проектам роста.

Согласно проведенной «Полюсом» онлайн-презентации, капзатраты проекта Сухой Лог могут достигнуть $6 млрд, финансирование будет осуществляться за счет собственных и заемных средств. Около 26% инвестиций пойдет на строительство новой золотоизвлекательной фабрики на Сухом Логе мощностью 34 млн тонн руды в год, которая позволит производить 2,3-2,8 млн унций золота в год против прогнозируемых ранее 2,3 млн унций. Содержание золота в руде оценивается в 2,3-2,8 г/т против прогнозируемых ранее 2,3 г/т. Фабрика будет включать две линии, первая из которых будет запущена в 2028 году, вторая — в 2029 году. «Полюс» рассчитывает, что после запуска производства на Сухом Логе, Чульбаткане и Чертовом Корыте, он удвоит выпуск золота до 6 млн унций в год к 2030 году и поднимется с четвертого на второе место в мире по этому показателю (второй по величине производитель после Newmont). Инвестиционное решение по месторождениям Чульбаткан и Чертово Корыто ожидается в 2025 году, объемы производства на них, по оценкам, суммарно составят 0,6-0,7 млн унций золота в год. Предварительные капзатраты на эти проекты оцениваются в $0,6-0,8 млрд и $1 млрд соответственно.

Мое мнение:

Я считаю Сухой Лог очень перспективным проектом, который может способствовать существенному росту стоимости «Полюса». Я ожидаю, что пик инвестиционного цикла придется на 2025-2027 годы в связи с разработкой Сухого Лога. По моей оценке, свободный денежный поток компании составит около $2-3 млрд в год, при этом «Полюс» может инвестировать большую часть своих средств в строительство проекта, и, вероятно, дивиденды в период пика капзатрат могут сократиться. Я подтверждаю свой рейтинг “ выше рынка” для «Полюса», который торгуется на уровне 5,0x EV/EBITDA 2025П против его собственного 5-летнего среднего значения 6,1x.

«Сбер» — финансовые результаты за ноябрь по РСБУ.

В ноябре чистая прибыль Сбербанка увеличилась на 1,6% по сравнению с прошлогодним показателем, а рентабельность капитала (RoE) составила 21,3%. Чистый процентный доход вырос на 8,8% г/г и за счет роста кредитного портфеля и высоких процентных ставок. Комиссионный доход сократился на 2,4%. Операционные расходы увеличились на 9,6%, а соотношение «затраты/доход» (CiR) составило 22,0% (за 11 месяцев 2024
— 26,1%), Чистая прибыль за январь-ноябрь 2024 выросла на 4,9% ри RoE на уровне 23,7%. Чистый процентный доход увеличился на 12,7%, а комиссионный доход — на 6,1%. Объем корпоративных кредитов с начала года увеличился на 20,7%, объем розничных кредитов — на 12,5%. Стоит отметить по-прежнему достаточно сильную динамику корпоративных кредитов (+2,4% по сравнению с предыдущим месяцем по сравнению с +3,2% в октябре), в то время как прирост розничных кредитов более скромный (+0,5% м/м по сравнению с +0,8% м/м в октябре).

Мое мнение:

«Сбер» представил в целом нейтральные результаты. Положительным фактором я считаю торможение роста как корпоративного, так и розничного кредитования. Негативным моментом выступает замедление роста прибыли по сравнению с предыдущими месяцами. В целом мне нравится инвестиционный кейс «Сбера» в долгосрочной перспективе. По моим расчетам, акции оцениваются на уровне 3,3x по мультипликатору P/E 2024П и 0,7x по P/B 2024П.

Власти РФ снизили “курсовую” пошлину на экспорт.

По сообщению «Интерфакс», правительство снизило пошлину на экспорт минеральных удобрений, действующую до конца 2024 года. Теперь пошлина на вывоз таких удобрений будет составлять не более 7% в зависимости от курса рубля. Решение распространяется на все виды удобрений.Экспортные пошлины были введены с 1 октября 2023 года и должны действовать до конца 2024 года. Для минеральных удобрений пошлина была установлена на уровне 10% при курсе выше 80 рублей за доллар, ниже этого значения — 7%.

Мое мнение:

Новость, по моему мнению, в целом нейтральна для «ФосАгро», поскольку ее суммарный эффект на EBITDA до конца 2024 года составит менее 1 млрд рублей. Подтверждаю мой рейтинг “нейтрально” по «ФосАгро»; компания сейчас торгуется на уровне 5,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П по сравнению со средней 5-летней оценкой 6,0x.

Группа «Аэрофлот» объявила операционные результаты за ноябрь 2024

В ноябре пассажиропоток группы увеличился на 11,0%, пассажирооборот вырос на 13,2% год к году, а занятость пассажирских кресел выросла на 2,2 п.п. в годовом сравнении и составила 89,7%. Пассажиропоток группы «Аэрофлот» на внутренних и международных направлениях увеличился на 9,0% и 17,3% г/г соответственно. Пассажиропоток ПАО «Аэрофлот» (без учета показателей дочерних авиаперевозчиков «Россия» и «Победа») составил 2,2 млн пассажиров (+9,0% г/г). За 11 месяцев 2024 года группа «Аэрофлот» перевезла 51,3 млн пассажиров (+17,6% г/г), пассажирооборот вырос на 21,8% г/г, а занятость пассажирских кресел выросла на 2,1 п.п. г/г до 89,9%.

Мое мнение:

Группа «Аэрофлот» опубликовала хорошие операционные результаты за ноябрь и 11 месяцев 2024 года. Я продолжаю наблюдать рост в международном и внутреннем сегментах, а также рост занятости пассажирских кресел. Я по прежнему считаю, что у «Аэрофлота» есть все шансы показать в 2024 году рекордный результат по чистой прибыли, которая может достичь 50-60 млрд рублей. По моим расчетам, компания торгуется на уровне 5,0x по мультипликатору P/E 2024П — считаю эту оценку близкой к справедливой.

Сбор за интернет-рекламу составит 3%

Госдума РФ приняла в третьем чтении закон об уплате обязательных отчислений в бюджет в размере 3% от доходов, полученных от распространения рекламы в интернете. Сбор будет взиматься с рекламораспространителей и операторов рекламных систем. Средства будут направляться на поддержку правообладателей программного обеспечения, включенного в единый госреестр. Закон вступает в силу с 1 января 2025 года.

Мое мнение:

Величина сбора, предусмотренная в окончательной редакции законопроекта, ближе к нижней границе диапазона, ранее обсуждаемого в СМИ (2-5%). На мой взгляд, новость скорее нейтральная для операторов рекламных систем. Поначалу новый сбор может негативно повлиять на их доходы, но со временем эти траты, скорее всего, будут переложены на рекламодателей.

Россия и Индия заключили долгосрочное соглашение о поставках нефти.

По сообщению Reuters, «Роснефть» достигла соглашения о поставках нефти индийской компании Reliance Industries Limited в объеме около 0,5 млн баррелей в сутки. Поставки могут начаться в январе 2025 года, соглашение ориентировочно будет действовать 10 лет с возможностью продления еще на 10 лет. По словам источников, на 10-летнее соглашение приходится около 0,5% от мирового объема поставок, а его стоимость оценивается примерно в $13 млрд в год по сегодняшним ценам. Reliance сообщила, что сотрудничает с международными поставщиками, в том числе из России, и сделки основываются на рыночных условиях.

Мое мнение:

Соглашение может стать крупнейшей сделкой между Россией и Индией, закрывающей около 50% объема морского экспорта «Роснефти» из российских портов. Я подтверждаю свой позитивный взгляд на нефтяной сектор, в котором моими фаворитами являются ЛУКОЙЛ и «Татнефть». Роснефть торгуется на уровне 2,5x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П против 5-летней средней оценки 4,2x.

Новости предыдущей недели

Вперед

Новости следующей недели