На 1 октября общий капитал банковской системы составляет 16,6 трлн рублей. Таким образом, к крупным заемщикам относятся те, чей валовый долг превышает 300-330 млрд руб. ЦБ полагает, что эти меры позволят ограничить закредитованность крупных компаний и кредитные риски банков. По моему мнению, требования ЦБ могут повлиять на крупнейших девелоперов, у которых относительно высокая долговая нагрузка, а также на отдельные крупные компании. Им будет сложнее и дороже привлекать капитал.

«Газпром» продолжает расширять свои проекты по экспорту газа в Китай. В текущем обсуждении речь может идти о реализации проекта «Алтай» или его доработанной версии с использованием существующей инфраструктуры. Стоимость строительства нового трубопровода через Казахстан оценивается в 1,18 трлн рублей. Однако рынок отмечает потенциальные риски снижения спроса на газ в Китае после 2040 года. «Газпром» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2024П 2,7x против своего 5-летнего среднего 3,5x.

По предварительным данным, «РУСАЛ» интегрирован в бокситы примерно на 80% и, несмотря на рост затрат, является ключевым бенефициаром текущего развития событий — акции компании на торгах в пятницу прибавили 7,4%. По моим оценкам, «РУСАЛ» торгуется на уровне 5,0x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П, на спотовых ценах мультипликатор приближается к 4,2x (историческая 5-летняя средняя оценка: 5,4x). По моему прогнозу, на рынке алюминия в 2025 году сохранится незначительный профицит (100-200 тыс. тонн), поэтому на данном этапе я сохраняю рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по «РУСАЛу».

Я оцениваю результаты как нейтральные. Снижение доходов банка связано с жесткой ДКП ЦБ РФ, из-за чего значительно выросла стоимость фондирования и произошло сжатие чистой процентной маржи. Также сыграла свою роль отрицательная переоценка портфеля ценных бумаг банка. Низкая эффективная налоговая ставка в период с января по сентябрь 2024 поддержала чистую прибыль и позволила сохранить RoE выше 25%. Однако я ожидаю нормализации налоговых платежей в 4-м квартале 2024. В ходе телеконференции руководство банка сообщило, что качество активов остается высоким, а объем запросов на реструктуризацию кредитов от корпоративных клиентов незначителен. При этом руководство ожидает возможного ухудшения качества кредитного портфеля в 2025 году, что может привести к росту стоимости риска. По моим оценкам, Совкомбанк торгуется на уровне 0,8x по мультипликатору P/BV 2024П и 4,4x по P/E 2024П — я считаю эти оценки справедливыми. Когда начнется снижение процентных ставок, акции банка имеют хорошие шансы пойти в рост, опережая динамику рынка.

Презентация «Соллерса» произвела на меня хорошее впечатление. Вопреки сложной ситуации на рынке с падением спроса в сегменте коммерческих автомобилей на фоне высоких процентных ставок «Соллерс», как я считаю, сможет сохранить профиль роста, выводя на рынок новые модели. По моим прогнозам, выручка и EBITDA «Соллерса» могут удвоиться в течение следующих 2-3 лет. Мне нравится инвестиционный кейс компании. По моим оценкам, компания торгуется на уровне 4,0x по мультипликатору EV/EBIDTA 2024П, что не слишком дорого. В целом «Соллерс» можно считать потенциальной, привлекательной, долгосрочной инвестиционной историей для инвесторов в низколиквидные компании третьего эшелона.

Финансовые показатели компании ухудшились на фоне падения ставок на танкеры на спотовом рынке в 3-м квартале 2024, к тому же некоторые танкеры компании попали под санкции. При коэффициенте выплат 50% я оцениваю потенциальные дивиденды в 12 рублей на акцию, что обеспечивает доходность 12,6%. Еще 50% прибыли компания потратит на капвложения. По моим оценкам, «Совкомфлот» торгуется по EV/EBITDA 2024П 2,2x и P/E 2024П 3,4x — это относительно низкие уровни. Инвестиционный кейс компании базируется на стабильной и предсказуемой прибыли, а также крепком денежном и дивидендном потоках, номинированных в иностранной валюте. Среди драйверов для акций - снижение процентных ставок и ослабление рубля.

Предложенные Минфином изменения негативно отразятся на инвестиционном кейсе «Транснефти». На этом фоне привилегированные акции «Транснефти» упали вчера к закрытию на 9%. Пока предлагаемые меры находятся на стадии обсуждения, и я считаю, что может быть рассмотрен альтернативный подход к получению дополнительных средств от компании через увеличение коэффициента дивидендных выплат.

В ходе Дня инвестора менеджмент представил обновленную стратегию развития бизнеса и в целом обозначили принципы дальнейшего развития. Банк планирует продолжать развивать розничное кредитование, а также намерен диверсифицировать портфель активов за счет высоколиквидных и надёжных ценных бумаг. Банк стремится поддерживать приемлемый уровень капитала и рассматривает возможность проведения SPO в 2025 году, а также рассматривает возможность приобретения страховой компании. Финансовые результаты я оцениваю как неоднозначные. Положительным моментом выступает рост процентных и комиссионных доходов, что благоприятно влияет на показатели прибыли. В то же время рентабельность снижается на фоне жесткой денежно-кредитной политики, проводимой ЦБ РФ. Чистая процентная маржа сжимается из-за дорогого фондирования, также продолжает снижаться и RoE. Я считаю, что давление на эти показатели в ближайшее время сохранится. По моим оценкам, MBNK торгуется на уровне 3,4x по мультипликатору P/E 2024П и 0,5x по P/B 2024П.

Компания представила в целом нейтральные результаты. Основная проблема — рост стоимости риска, но он был компенсирован укреплением чистой процентной маржи. Рентабельность «Европлана» в целом не зависит от текущей процентной ставки, но она негативно влияет на рост ее бизнеса и прибыли, который может значительно замедлиться в 2025 году. В целом бизнес-модель компании представляется очень устойчивой в текущей обстановке экономической турбулентности. По моим оценкам, акции торгуются по P/BV 2024 1.5 и P/E 4.8 — эти уровни кажутся мне относительно справедливыми при текущих процентных ставках.

Исходя из рекомендации, дивидендная доходность составляет 2,3% относительно вчерашней цены закрытия (880 рублей). Тем самым группа запланировала уже третий дивиденд в этом году — предыдущие выплаты составили 161 рубль на акцию. Я сохраняю позитивный взгляд на MDMG и полагаю, что в следующем году группа может выплатить дивиденды порядка 80-100 рублей на акцию с доходностью 9-11%.

В 3-м квартале 2024 «Астра» смогла значительно ускорить динамику выручки (рост в 2,3 раза г/г) и EBITDA (рост в 5,6 раза, по нашим оценкам). Для сравнения, в 1-м полугодии 2024 эти показатели выросли в 1,6 раза г/г и на 2% г/г. При этом я отмечаю высокую сезонность продаж компании (около 50% продаж приходится на четвертый квартал), что обусловливает ключевое значение результатов компании по итогам года. Сохранение позитивной динамики в 4-м квартале 2024 года, на мой взгляд, может способствовать пересмотру оценки группы. По моим оценкам на 2025 год, «Астра» торгуется на уровне около 9,5x по мультипликатору EV/EBITDA, с премией 30% к медианной оценке российского технологического сектора — этот уровень представляется обоснованным при условии достижения прогнозируемой динамики роста.

Я сохраняю свой рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ЛУКОЙЛу, который в настоящий момент торгуется по EV/EBITDA 2024П 2,1x против его среднего 5-летнего показателя 3,7x

«Ренессанс Страхование» опубликовало относительно сильные финансовые результаты на фоне макроэкономической среды, которая способствует быстрому росту страховых премий по всем направлениям бизнеса компании (общая инфляция активов: более дорогой актив - более дорогая страховка). Снижение чистой прибыли может рассматриваться как разовый фактор в результате переоценки портфеля и не отражает динамику профильного бизнеса. Компания сохраняет оптимистичный настрой в отношении своего потенциала органического роста, подкрепленного ростом объемов продаж и поиском возможностей для сделок слияний и поглощений.

Тем не менее в 2024 году некоторое давление на чистую прибыль может сохраниться, хотя оно может быть смягчено положительным эффектом интеграций по состоявшимся сделкам M &A и ожидаемым ростом продлений страховых договоров к концу года. Мне нравится инвестиционный кейс «Ренессанс Страхования» в долгосрочной перспективе,я ожидаю, что по мере снижения процентных ставок компания покажет мощное восстановление прибыльности (переоценка портфеля инструментов с фиксированной доходностью), а чистая прибыль имеет потенциал достижения рекордных максимумов в 2025 году. Я оцениваю мультипликаторы P/BV и P/E компании на 2025 год примерно в 0.9x и 3.7x соответственно, что представляет собой привлекательные уровни.

Данные от компании подтверждают, что спрос на алмазную продукцию остается слабым. По моим оценкам, производство может быть потенциально сокращено на 10%, вероятнее всего, добыча будет приостановлена на россыпных месторождениях компании «Алмазы Анабара». АЛРОСА торгуется на уровне 2,9x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П против исторической 5-летней средней оценки 5,7x.