[ 03.03 — 07.03 ]

СМИ

Главные экономические новости

[ 03.03 — 07.03 ]

В мире

Годовая инфляция в Германии в феврале составила 2,3%, не изменившись по сравнению с январем, следует из предварительной оценки.
Годовая инфляция в еврозоне в феврале замедлилась до 2,4% с 2,5% месяцем ранее.
Индекс деловой активности в секторе услуг США от ISM в феврале вырос до 53,5 с 52,8 месяцем ранее.
На долговом рынке Европы мощнейшая распродажа: 10-летние bunds выросли на 30 б.п. после того, как будущий канцлер Германии Ф. Мерц представил программу фискальных реформ.
ЕЦБ понизил депозитную ставку на 25 б.п. до 2,5%. Ставка по основным операциям рефинансирования снижена с 2,9% до 2,65%, а по маржинальным кредитам - с 3,15% до 2,9%.
ЦБ Турции снизил базовую процентную ставку на 250 б.п. до 42,5%.

В России

Инфляция в РФ с 25 февраля по 3 марта замедлилась до 0,15% с 0,23% неделей ранее. По оценке Минэкономразвития, годовая инфляция составила 10,07%. Оборот розничной торговли в январе вырос на 5,4% г/г.

TMK опубликовала, в целом, слабые финансовые результаты за 2-е полугодие 2024.

Выручка за 2-е полугодие 2024 составила 255,5 млрд рублей (-4% г/г), скорректированная EBITDA — 46,4 млрд рублей (-9% г/г). Чистый убыток за период составил 25,9 млрд рублей. В 2024 году выручка снизилась на 2% до 532 млрд рублей, EBITDA сократилась на 29% в основном за счет роста себестоимости продаж (+12%). Чистый убыток был зафиксирован в размере 27,7 млрд рублей против чистой прибыли в размере 39,4 млрд рублей в 2023 году, в значительной степени на фоне роста процентных расходов (+142%) из-за увеличения стоимости заимствований. Чистый долг увеличился до 256 млрд рублей по сравнению с 246,4 млрд рублей на конец 2023 года, а соотношение чистый долг/EBITDA выросло до 2,77x против 1,89x на конец 2023. Свободный денежный поток значительно увеличился (+150%), составив 102 млрд рублей, в основном за счет высвобождения оборотного капитала.

Мое мнение:

ТМК отчиталась о слабых результатах на фоне неблагоприятной конъюнктуры на рынке труб. Тем не менее, выручка и EBITDA за 2-е полугодие 2024 оказались выше ожиданий рынка, обогнав консенсус на 2% и 8% соответственно. Учитывая чистый убыток во 2-м полугодии 2024, я не ожидаю, что компания выплатит финальные дивиденды. Я сохраняю “нейтральный” рейтинг по ТМК, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2025П 4,2x против своего среднего 5-летнего значения 5,3x.

Московская Биржа объявила результаты торгов за февраль.

Общий объем торгов на бирже за февраль увеличился на 19,0% г/г . Объем торгов на рынке акций подскочил на 121,4% г/г , на рынке облигаций — упал на 18,20% г/г. Оборот торгов на денежном рынке увеличился на 41,9% г/г . Объем торгов на рынке производных инструментов достиг 12,4 трлн рублей (+85,8% г/г, +48,7% м/м), на прочих рынках, включая валютный рынок, зафиксировано сокращение объема торгов на 58,4% г/г.

Мое мнение:

Я считаю результаты сильными. Они отражают уверенную динамику по разным сегментам рынка на фоне ожиданий инвесторами возможного смягчения геополитической напряженности в обозримом будущем.

«Аэрофлот» обновил дивидендную политику.

Совет директоров «Аэрофлота» утвердил новую редакцию дивидендной политики, установив целевой коэффициент выплаты дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на неденежные эффекты. Ранее политика предусматривала диапазон коэффициента выплаты в 25-50% от чистой прибыли по МСФО. Однако совет директоров допустил, что фактический коэффициент выплаты дивидендов может быть скорректирован с учетом потребностей в финансировании развития и необходимости обеспечения финансовой устойчивости Группы «Аэрофлот».

Мое мнение:

Пересмотр дивидендной политики выглядит в значительной степени формальным, приводя дивидендную политику «Аэрофлота» в соответствие с политикой других госкомпаний. Тем не менее я ожидаю, что фактические выплаты дивидендов останутся невысокими из-за продолжающейся масштабной инвестиционной программы компании, существенных капзатрат и повышенных расходов на техническое обслуживание в условиях санкций.

Группа «Аэрофлот» опубликовала результаты за 4-й квартал 2024 и весь 2024 год МСФО.

Выручка компании выросла на 40,0% г/г за счет роста пассажиропотока и роста доходной ставки. Скорректированная EBITDA увеличилась на 18% г/г при снижении рентабельности до 27,7% против 32,8% в 2023 году из-за ускорения роста операционных расходов, включая заметный рост расходов на топливо (+39% г/г) и техническое обслуживание воздушных судов (+2,4x). Чистая прибыль выросла до 55 млрд рублей (против убытка в 14,0 млрд рублей годом ранее) за счет снижения финансовых расходов.

За 4-й квартал 2024 выручка компании выросла на 29% г/г, скорректированная EBITDA снизилась на 12% г/г, рентабельность составила 24,2% против 35,4% в 2023 году. Компания завершила 4-й квартал с чистым убытком в 4,9 млрд рублей, так как 4-й квартал является сезонно слабым периодом для сектора.
В ходе телеконференции менеджмент компании представил следующий прогноз на 2025 год: а) компания ожидает замедления темпов роста доходных ставок (мы прогнозируем, что они будут соответствовать уровню инфляции), в то время как пассажиропоток, по прогнозам, останется на уровне прошлого года, что представляется нам непримечательным результатом; б) рост капзатрат на техническое обслуживание остается ключевым стратегическим приоритетом, что предполагает капиталоемкую инвестпрограмму, ориентированную на закупку запчастей.

Мое мнение:

«Аэрофлот» опубликовал ожидаемо сильные результаты, продемонстрировав рост финансовых показателей за 2024 год. Однако текущий год представляется мне более сложным для «Аэрофлота», и основной вопрос заключается в том, сможет ли компания увеличить рост прибыли на акцию (EPS) в 2025 году, принимая во внимание возможную стагнацию в перевозках вместе с инфляционным давлением. По моей оценке, в настоящее время компания торгуется с P/E 2025П на уровне 6,5-7,0, что мне кажется справедливым мультипликатором, поэтому я вижу ограниченный потенциал роста с текущих ценовых уровней. В то же время «Аэрофлот» может стать одним из ключевых бенефициаров потенциального смягчения санкций, и оптимистичные ожидания инвесторов в этом случае могут стать основным драйвером роста котировок акций компании.

«Полюс» опубликовал сильные финансовые результаты за 2-е полугодие 2024.

Выручка за 2-е полугодие 2024 составила $4 610 млн (+60% г/г) за счет роста объемов реализации, а также цен реализации аффинированного золота. Скорректированная EBITDA составила $3 656 млн (+71% г/г), при этом рентабельность EBITDA увеличилась до 79% во 2-м полугодии 2023. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 67% г/г. Капзатраты выросли на 29% г/г на фоне роста капзатрат во всех бизнес-единицах. Чистый долг снизился до $6 233 млн против $7 339 млн на конец 2023 года, а соотношение чистый долг/EBITDA сократилось до 1,1x по сравнению с 1,9x на конец 2023 года. В 2024 году выручка составила $7 343 млн (+40% г/г), а EBITDA — $5 677 млн (+49% г/г). Производство золота выросло на 7% г/г до 3,0 млн унций, оказавшись выше верхней границы прогноза на 2024 год на 5%. Общие денежные затраты (TCC) составили $383 на унцию (+6% г/г, -10% по сравнению с нижней границей прогноза), капзатраты составили $1 257 млн (+23% г/г, -19% по сравнению с нижней границей прогноза). Компания представила прогноз по производству золота на 2025 год на уровне 2,5-2,6 млн унций, по общим денежным затратам — на уровне $525-575 на унцию, по капзатратам — на уровне $2 200-2 500 млн. Отдельной строкой, 10 марта 2025 года совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за 4-й квартал 2024, финальные дивиденды могут составить не менее 30% от EBITDA за 4-й квартал 2024.

Мое мнение:

«Полюс» представил сильные результаты за 2-е полугодие 2024 — этому способствовал рост объемов производства и продаж золота, которые в целом оказались несколько лучше ожиданий рынка (показатели выручки и EBITDA на 2% и 3% выше консенсус-прогноза соответственно). Я ожидаю, что пик инвестиционного цикла придется на 2025-2027 годы на фоне разработки «Сухого Лога», в то время как в 2025 году нельзя исключить некоторого снижения объемов выпуска в основном из-за более низкого содержания золота в руде на «Олимпиаде». подтверждаю мой рейтинг “выше рынка” по «Полюсу», который торгуется на уровне 5,3x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П против 5-летней средней оценки 6,1x.

Европлан» представил результаты за 2024 год по МСФО.

Чистая прибыль «Европлана» в 2024 году достигла 14,9 млрд рублей — практически без изменений относительно результата 2023 года и на уровне середины первоначального прогноза компании (14-16 млрд рублей). Соответственно, рентабельность капитала (ROE) составила 31,3%. С поправкой на разовый эффект от повышения налоговой ставки чистая прибыль составила бы 17,2 млрд рублей. Чистый процентный доход вырос на 45% в годовом сравнении в результате увеличения лизингового портфеля на 11% и роста чистой процентной маржи до 9,9% (по сравнению с 8,5% в 2023 году). Непроцентные доходы увеличились на 24% до 15,9 млрд рублей. Стоимость риска подскочила до 3,4% по сравнению с 0,9% в 2023 году, отражая непростую ситуацию на рынке лизинга из-за высоких процентных ставок при росте доли возвращенных предметов лизинга до 3,8% валюты баланса. При этом операционные расходы показали умеренный рост (всего +17% г/г до 10,9 млрд рублей), а соотношение «затраты/доход» составило 26,4%, что является очень хорошим результатом.

Мое мнение:

«Европлан» продемонстрировал достойные финансовые результаты, в целом, соответствующие как прогнозу компании, так и моим ожиданиям. Однако 2025 год, вероятно, будет непростым для сектора автолизинга в целом и «Европлана» в частности, учитывая текущий спад в лизинговой отрасли при сравнительно высокой стоимости риска. Сейчас я прогнозирую рост чистой прибыли «Европлана» в 2025 году до 16 млрд рублей (в диапазоне 0-7% г/г). Соответственно, мультипликаторы P/E и P/BV на 2025 год составят порядка 6,0x и 1,7x соответственно — на мой взгляд, эти оценки близки к справедливым. При этом, если динамика бизнеса компании будет стагнировать, «Европлан» вполне может сделать выбор в пользу значительных дивидендных выплат, которые, по моему мнению, могут достигнуть 75-100% от чистой прибыли. В этом случае потенциальные дивиденды за 2025 год могут оказаться в диапазоне 100-120 рублей на акцию.

HeadHunter опубликовал выборочные результаты за 4-й квартал 2024 и весь 2024 год.

Выручка выросла на 22,8% г/г за 4-й квартал 2024 и на 34,5% г/г за 2024 год. EBITDA составила 5,5 млрд рублей (+10,9% г/г) и 23,2 млрд рублей (+33,7% г/г) соответственно.

Мое мнение:

Опубликованные данные в целом соответствуют прогнозам HeadHunter и ожиданиям рынка, и я считаю их нейтральными для динамики акций.

«Хэдхантер»: обзор результатов за 4-й квартал 2024.

Выручка «Хэдхантера» увеличилась на 22,8% год к году за счет позитивной динамики средней выручки на клиента, в то время как общее число платящих клиентов снизилось на 4,2% г/г (+4,2% г/г в сегменте крупных вырос на 11,4% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 53,1% (-5,4 п. п. г/г) на фоне ускоренного роста расходов на маркетинг (+51,3% г/г) и возросших расходов на персонал (+29,8% г/г). Скорректированная чистая прибыль достигла 6,6 млрд рублей (+97,4% г/г). Рентабельность чистой прибыли составила 63,7% (+24,1 п. п. г/г) благодаря налоговым льготам, а также росту финансовых доходов (3,9x г/г до 1,7 млрд рублей).

Мое мнение:

Рост выручки в 4-м квартале 2024 ожидаемо замедлился до 22,8% г/г против 39,3% за 9 месяцев 2024 года. Тренды 4-го квартала, вероятно, будут превалировать и в 1-м полугодии 2025 года — жесткая ДКП охлаждает экономику, что негативно сказывается на активности найма и, соответственно, спросе на услуги «Хэдхантера». На этом фоне акции компании могут оставаться под давлением. При том, что в ближайшей перспективе я не вижу триггеров для роста акций, текущая оценка, на мой взгляд, выглядит интересной — по моим расчетам на 2025 год, акции торгуются на уровне 7,0x EV/EBITDA и 7,6 P/E, что примерно на 20% ниже средних оценок технологического сектора.

Московская Биржа опубликовала результаты за 2024 год.

Комиссионные доходы биржи увеличились на 21% г/г за счет роста объемов торгов финансовыми инструментами. Лидером роста среди всех сегментов стал рынок акций, комиссионные доходы от которого увеличились на 45% г/г. Чистые процентные доходы увеличились на 57% г/г, что связано с ростом процентных ставок. Операционные расходы продолжают быстро расти (+61% год к году) за счет увеличения расходов на персонал (+64% г/г), на амортизацию и тех. обслуживание (+22 г/г), а также маркетинг — в частности, расходов на продвижение платформы «Финуслуги», которые увеличились в 2,4 раза год к году.

Годовой показатель EBITDA компании увеличился на 26% г/г, но в 4-м квартале он сократился на 12% г/г (-23% кв/кв) на фоне сокращения процентных доходов и высоких операционных расходов, составив 23,2 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль за 2024 год составила 80,1 млрд рублей (+34% г/г), а показатель RoE достиг рекордного значения — 33,1% по сравнению с 29,6% в 2023 году. Чистая прибыль биржи в 4-м квартале сократилась на 11% г/г и 24% кв/кв, что на 3% ниже консенсус-прогноза аналитиков.

Мое мнение:

Я оцениваю результаты Московской биржи как неоднозначные. Положительным моментом является сильный рост комиссионных доходов как за 2024 год в целом, так и за 4-й квартал. А вот процентные доходы, хотя и достигли рекордного уровня по итогам года, в 4-м квартале начали снижаться и в итоге оказались ниже ожиданий. По моей оценке, акции Московской биржи торгуются на уровне 6,5x по мультипликатору P/E 2025П, и я ожидаю рост показателя до 7,1x в 2026 году, закладывая в прогноз сокращение чистой прибыли в случае начала снижения ставок. Потенциальный дивиденд за 2024 год я прогнозирую на уровне 22,9 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности 10,4%. Сохраняю рейтинг «Нейтрально» по акциям компании и полагаю, что их динамика будет близка общему движению рынка акций.

«Диасофт» — слабые результаты за 9 месяцев 2024.

Выручка компании за 9 месяцев 2024 (для компании это период с апреля по декабрь 2024 года) увеличилась на 20% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила 8,1 млрд рублей. Показатель EBITDA составил 3,1 млрд рублей, не изменившись в годовом сравнении, что связано с существенным расширением штата сотрудников (+24,4% г/г). Чистая прибыль составила 2,8 млрд рублей. Расходы на разработку программного обеспечения выросли на 40% в годовом сравнении и достигли 1 млрд руб. Чистый долг по состоянию на декабрь 2024 был отрицательным. Компания понизила ориентир по выручке за финансовый год в целом (заканчивается в марте) до 11 млрд рублей, что предполагает рост примерно на 20% г/г по сравнению с 30% ранее. Менеджмент компании сообщил о планах провести допэмиссию акций в объеме около 2% капитала.

Мое мнение:

Я оцениваю результаты как слабые. Они оказались ниже ожиданий рынка. По моей оценке, динамика выручки и EBITDA за 3-й квартал 2024 (октябрь-декабрь) составила +19% г/г и +13% г/г соответственно. «Диасофт» понизил ориентир по выручке за год примерно на 8%. Хотя прогноз на следующий период официально не изменился, последние результаты заставляют усомниться в том, что она сможет достичь целевых показателей. По моей оценке на 2024 год, компания торгуется на уровне 10x по мультипликатору EV/EBITDA, что примерно соответствует медианной оценке российского технологического сектора. Я планирую обновить нашу оценку в ближайшее время.

Новости предыдущей недели

Вперед

Новости следующей недели