На данный момент свыше 75% экспорта удобрений из России приходится на дружественные ей страны. Стоит отметить, что введение пошлин со стороны ЕС может способствовать усилению волатильности мировых цен на удобрения.

Банк «Санкт-Петербург» продемонстрировал высокие финансовые результаты за 1-й квартал 2025 года, которые превзошли мои ожидания. Наиболее весомый вклад в положительную динамику прибыли внесло увеличение процентных доходов, обусловленное ростом кредитного портфеля и высокими процентными ставками в экономике. Кроме того, банк продемонстрировал рекордный уровень чистой процентной маржи (ЧПМ) и высокий показатель ROE. Также в пользу банка играет хорошая достаточность капитала, обеспечивающая высокий коэффициент дивидендных выплат (в районе 50%). По моим оценкам, акции банка «Санкт-Петербург» торгуются на привлекательных уровнях — примерно 0,8x по мультипликатору P/BV и 3,2x по P/E. Текущие оценки кажутся мне сравнительно низкими, учитывая хорошие финансовые показатели и качество активов банка. При этом отмечаю, что дисконт в оценке, скорее всего, отражает принадлежность бумаги к «второму эшелону», который характеризуется более низкой ликвидностью, чем «голубые фишки»

Совкомбанк опубликовал относительно слабые финансовые результаты за 1-й квартал 2025, хуже моих ожиданий. В частности, чистая процентная маржа оказалась ниже моих ожиданий, а операционные расходы подскочили намного существеннее, чем я прогнозировала, при этом чистая прибыль компании была поддержана разовыми статьями прибыли. Учитывая низкий коэффициент достаточности капитала и слабые результаты, я сомневаюсь, что компания сможет выплатить дивиденды. По моим оценкам, акции торгуются с мультипликатором P/BV 2025П 0,9x и P/E 2025П 4,5x, и я считаю  эти уровни справедливыми. Я не вижу катализаторов для акций в краткосрочной перспективе.

Диверсификация экспорта «Газпрома» остается ключевым моментом в инвестиционном кейсе компании. Я сохраняю рейтинг “нейтрально” по «Газпрому», который в настоящее время торгуется на уровне 3,5x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П против его собственного 5-летнего среднего значения 3,5x.

Данный шаг свидетельствует о планомерной работе «Газпрома» по оптимизации базы активов и извлечению стоимости из непрофильных инвестиций. Сохраняю рейтинг “нейтрально” по «Газпрому», который сейчас торгуется на уровне 3,5x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует его 5-летней средней оценке.

Рекомендация полностью соответствует моим ожиданиям, учитывая относительно слабые показатели FCF, несмотря на сильную чистую прибыль и улучшение долговой нагрузки (1,8x по показателю ЧД/EBITDA на конец 2024 года). Тем не менее рынки негативно отреагировали на новость, и акции компании по итогам вчерашней сессии подешевели более чем на 4%. Я сохраняю рейтинг «нейтрально» по «Газпрому», который сейчас торгуется на уровне 3,5x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П — на уровне его собственной 5-летней средней оценки.

Объявленный пункт повестки выглядит как техническое событие в рамках обмена ГДР на акции локальной компании, которые будут размещены на Московской бирже — в соответствии с ранее озвученными компанией планами. Подробности возможного обмена пока неизвестны.

Рекомендованные дивиденды предполагают солидную доходность в 16% на привилегированные акции, однако они оказались несколько ниже консенсус-прогноза в 9,4 рубля на привилегированную акцию. Рынок отреагировал на новость умеренно негативно: привилегированные акции потеряли 1,8% после публикации рекомендации. У меня нет официального рейтинга по «Сургутнефтегазу».

«Газпром нефть» опубликовала, в целом, слабые результаты за 1-й квартал 2025, на которые повлияли низкие цены на нефть и сильный рубль. Тем не менее, результаты в целом соответствуют консенсус-оценкам: выручка оказалась на 1% ниже, а EBITDA на 2% выше консенсуса. Во 2-м квартале 2025 ожидается дальнейшее давление на прибыльность из-за ухудшения макроэкономической ситуации. Я подтверждаю рейтинг “нейтрально” по «Газпром нефти», которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2025П 3,3x против своего 5-летнего значения 4,3x.

Результаты Московской биржи я оцениваю как негативные — хуже моих  ожиданий и, вероятно, ожиданий рынка. По итогам опубликованных результатов я снизила свои финансовые прогнозы. В частности, я понижаю прогноз по чистой прибыли в 2025 году на фоне ожидаемого снижения процентных доходов. Таким образом, по моим оценкам, акции Московской биржи торгуются на уровне 7,0x по мультипликатору P/E 2025П (после выплаты дивидендов). Я считаю этот мультипликатор высоким в текущих рыночных условиях. Понижаю мою целевую цену до 190 рублей за акцию (с 250 рублей) без учета дивидендов и меняю рейтинг с «выше рынка» на «нейтрально».

Отказ от выплаты дивидендов был, в целом, ожидаем рынком, учитывая соответствующее предложение со стороны менеджмента и относительно низкий уровень FCF в 2024 году. Я сохраняю рейтинг “выше рынка” по «Норникелю», который сейчас торгуется на уровне 5,0x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П против 5-летней средней оценки 5,5x.

Опубликованные результаты я оцениваю как очень хорошие. Бизнес-модель Группы и ее доходы крайне устойчивы к существующей неопределенности в экономике. По моим оценкам, на текущий момент акции «Т-Технологий» торгуются с мультипликатором P/E 2025 года на уровне 4,4x и P/BV 1,2x - это по-прежнему привлекательные показатели. Акции компании остаются в числе моих главных фаворитов на российском рынке с рейтингом «Выше рынка».

Консолидация «Эксперта» потенциально увеличивает годовую выручку и EBITDA ГК «Мать и дитя» на 20% и 15% соответственно. Учитывая оценку приобретаемого актива (около 5,6x EV/EBITDA 2025П, по моим расчетам), которая, как я считаю, близка к оценке самой «Мать и дитя», в моменте я рассматриваю сделку как нейтральную для оценки группы. В долгосрочной перспективе сделка может создать акционерную стоимость, что будет зависеть от способности группы реализовать потенциал синергии, включая укрепление регионального присутствия и компетенций, дополнительную монетизацию пациентопотока и т. д.